转自：东吴计算所

　　策略

　　2025年港股：何妨吟啸且徐行

　　2024年港股YTD推崇超人人投资者预期，恒生国企全年飞腾26%，跑赢主要商场：标普500、MSCI发达&新兴商场、日经225等。

　　回归港股全年走势是强预期和弱实际反复碰撞。由于积极计谋的刺激带动了商场厚谊的快速回升和资金的涌入，港股于4-5月，9-10月走出两轮行情，但均跟着弱经济实际的不竭考据而出现回调。924一揽子计谋预期发布，港股快速飞腾，可以说彼时过度订价了经济刺激计谋力度。现时港股基本回调到一系列计谋刺激之前的点位，又堕入了缺少对计谋遵循响应的另一极点，是以咱们对港股改日走势反而相对乐不雅起来。

　　2025年，咱们瞻望港股将进一步回升，主要事理是：1）人人仍处在好意思元降息周期，上半年继续降息，这关于新兴商场的股票，包括中国钞票来说仍然成心；2）港股估值相对人人主要股指依然偏低；3）国内计谋发力下港股盈利将会进一步改善；4）现时东谈主民币相对盘曲，商场预期东谈主民币改日会以贬值交接关税，但咱们合计为了交接潜在高关税挑战，为而后生意研究增值，东谈主民币或是提前进行战术性贬值；5）有越来越多的国外投资者对香港商场初始感有趣，但由于还莫得看到增量计谋具体落实数字，现在握不雅望气派。

　　此外，咱们合计国内房地产可能会超预期，商场尚不决价。一线城市房地产算作星星之火或可燎原。短期来看，房地产周期有相比伏击的影响要素，比如：利率、购房意愿、刚性需求、置换需求等等，其中利率短长常伏击的体式。利率握续下跌有助于鞭策房地产的成交和价钱的回升。现在，上海、北京和深圳的二手房的成交水平允在接近能够还是达到历史新高水平，要是其成交量在春节后，致使总共这个词一季度皆保握同比50%-100%的增长，将有助于三个一线城市房产价钱的企稳回升。房地产钞票价钱的平稳，关于住户家庭部门的钞票欠债表、住户家庭部门的消耗皆会有相比正面的影响。

　　咱们瞻望2025年上半年港股飞腾空间或更大。

　　上半年成心港股飞腾的要素更多：关税税率靴子落地，关税旅途更为魁岸；东谈主民币可能会有战术性增值；国内“两会”将会知道全年经济计谋刺激力度；以及好意思联储的进一步降息带来的流动性改善等。

　　下半年港股面对更多省略情趣：好意思联储降息可能暂缓，好意思元继续保握强势，且在特朗普关税安闲落地下，国内经济或将受到株连，汇率存在较大贬值压力。

　　港股飞腾的空间取决于关税和国内宽财政的博弈，在特朗普关税落地和好意思联储降息末端后，港股或将迎来良晌回调。但后续跟着财政对内需的提振恶果安闲涌现，以及年末新一轮计谋预期可能会使得港股再次回升。

　　行业上，咱们最看好受益于经济刺激计谋下的泛消耗。一，2025年计谋端会继续围绕内需发力，刺激消耗；二，要是一二线城市的房地产的价钱企稳，有助于住户消耗的回升。那么，广义消耗将在2025年进一步成就，包括食物饮料、汽车、家电、生物医药、装修建材等。

　　此外，也提倡护理低PB央国企。举座上咱们合计红利类股票会有可以的推崇，可能同步或稍许强于大势。一，2025年上半年依旧处在好意思元降息周期，预期国内利率水平进一步下跌，红利股息率将会突显；二，瞻望2024年报涌现经过中会加大分成；三，一方面，保障、券商自营资金昭彰偏好红利股，另一方面，红利股价已基本响应相应预期，朝上空间、弹性可能有限。

　　风险提醒：地缘政事风险；国内经济刺激计谋不足预期；黑天鹅事件突发；历史训戒不代表改日等。

　　（分析师 陈李、陈梦）

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